今年以來，“銅博士”持續(xù)猛漲，一度逼近紀(jì)錄高位。

　　1月14日，倫敦金屬交易所（LME）期銅價格穩(wěn)守1.3萬美元大關(guān)，盤中最高觸及13406美元/噸，截至北京時間14日晚上18點，報13186美元/噸；SHFE銅報104120元/噸。在過去一個多月內(nèi)，銅價經(jīng)歷了劇烈波動，LME銅月內(nèi)一度暴漲22%，目前累漲6.14%。

　　事實上，這輪銅價上漲從去年11月中旬已現(xiàn)端倪。去年，印尼和智利等地礦山事故導(dǎo)致銅供應(yīng)中斷，加之對未來數(shù)年銅需求增長將加速的預(yù)期，銅價逐步“起飛”。有分析認(rèn)為，銅期貨價格走高反映了外界對銅短缺的預(yù)期。回顧2025年，銅價已走出了近十年最凌厲的上漲行情。直至目前，銅價仍延續(xù)去年以來的暴漲勢頭，關(guān)鍵變量或在于，美國擬對銅進口加征關(guān)稅的威脅，促使交易商近幾周大幅增加對美銅出口量，導(dǎo)致全球其他地區(qū)銅供應(yīng)趨緊。

　　近期，華爾街對于這一全球最重要工業(yè)金屬的未來走勢產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。瑞銀警告，2026/27年銅精礦市場將出現(xiàn)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性短缺。然而，這一結(jié)構(gòu)性看漲的觀點與高盛和花旗的短期警示形成了鮮明對比。高盛大宗商品研究認(rèn)為，上半年銅價預(yù)期從每噸11525美元上調(diào)至每噸12750美元，但難以持續(xù)高于13000美元；花旗更是直言“1月可能就是全年的價格高點”。

　　在利多和利空的觀點碰撞下，行業(yè)人士高度關(guān)注，接下來還有哪些潛在的因素將影響銅價。也有市場分析從短期的宏觀博弈拉回到行業(yè)的本質(zhì)問題：在能源轉(zhuǎn)型需求激增的背景下，全球礦業(yè)是否有能力提供足夠的銅？若目前銅市表現(xiàn)只是美關(guān)稅恐慌下的虛假繁榮，那么在短暫漲價后，市場是否會迎來一次劇烈的重新定價？

　　供應(yīng)壓力致“銅博士”起飛

　　銅，因其廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域和對經(jīng)濟周期的敏感性，被稱為“銅博士”。今年迄今LME銅價上漲6.19%，絕大多數(shù)漲幅發(fā)生在近一個月，引發(fā)市場關(guān)注。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2025年11月20日至今，倫銅價格由10686美元/噸漲至13189美元/噸，漲幅近24%。興業(yè)研究有色金屬行業(yè)高級研究員胡道恒向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，本輪銅價飆升幅度處于歷史極端水平，從歷史上看，30個交易日內(nèi)漲幅超過或接近該幅度的僅出現(xiàn)過三次。上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部分析師肖傳康也向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，銅價上漲遠(yuǎn)超市場預(yù)期，價格存在明顯的情緒溢價或者說行情有明顯的提前透支的表現(xiàn)。

　　在受訪專家看來，罕見的銅價飆升表現(xiàn)除了反映市場需求激增，背后還有多重因素擾動。

　　“本輪銅價上漲是跟隨整體商品的漲勢，主要受到宏觀因素的驅(qū)動。”混沌天成研究院宏觀研究總監(jiān)周蜜兒向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，2026年開年以來，全球宏觀流動性充裕與權(quán)益市場走強，共同推動銅價上行；同時，貴金屬行情升溫也進一步助推了銅價上漲。此外，地緣因素加劇了市場對銅供應(yīng)風(fēng)險的擔(dān)憂，在這一長期主線敘事下，銅價出現(xiàn)了顯著飆升。

　　胡道恒補充稱，由于智利秘魯為銅礦的主要供應(yīng)國，美委局勢的緊張，加劇了市場對南美地區(qū)礦產(chǎn)資源供應(yīng)脆弱性的擔(dān)憂。

　　對于接下來銅資源是否會面臨短缺，市場觀點并不一致。但可以肯定的是，近期銅供應(yīng)端壓力顯著。

　　一直以來，南美都是全球銅礦的主要供給來源，但近年來南美的銅礦生產(chǎn)頗受擾動。雖然智利還是全球最大銅生產(chǎn)國，但過去十年其在全球銅市場中的份額已經(jīng)從30%下降到24%。目前，銅礦生產(chǎn)的主要增長點正逐漸從南美向非洲等地轉(zhuǎn)移。以2023年的數(shù)據(jù)為例，全球礦山銅產(chǎn)量增量約為3.6%，而南美產(chǎn)銅大國智利礦山銅的產(chǎn)量增速卻為-1.5%，相比之下，非洲剛果礦山銅2021-2023年的產(chǎn)量增速分別高達34.2%、25.6%、20.4%。只不過，非洲的基建水平低，米蘭體育官網(wǎng)這意味著新增供給的建設(shè)期和生產(chǎn)期可能都會被拉長，可能隨時面臨發(fā)展安全問題和斷供風(fēng)險。

　　銅礦供應(yīng)的考驗還源于去年的幾起礦震事件：去年7月底，全球最大地下銅礦智利埃爾特尼恩特礦，因為地震造成礦井坍塌；再到去年9月，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦山發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，美國礦業(yè)巨頭自由港立即暫停該礦區(qū)作業(yè)。

　　近期，智利Mantoverde銅礦爆發(fā)罷工也是銅價急劇上升的導(dǎo)火索之一。雖然該礦山約占全球銅礦產(chǎn)量的0.5%，看似比例不大，但在全球顯性庫存本就處于低位的背景下，任何一點供應(yīng)減少都會被放大為“可用金屬危機”。

　　國投期貨有色金屬首席分析師肖靜向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，銅礦供應(yīng)端面臨雙重壓力。一方面，2026年尤其是一季度受干擾的大型礦山難以顯著復(fù)產(chǎn)；另一方面，較低的年度加工費加劇了礦企與冶煉廠之間的博弈，已促使中國和日本的冶煉廠宣布削減原料產(chǎn)能。她預(yù)計，受這些因素影響，2026年全球精煉銅的冶煉增速預(yù)計將承受顯著下調(diào)的壓力。

　　銅礦新項目的審批滯后也影響銅供應(yīng)。瑞銀指出，盡管大型礦商對銅的長期看法愈發(fā)樂觀，新項目的回報率也相當(dāng)穩(wěn)健，但2023-2025年的項目最終投資決定（FID）數(shù)量依然維持在低位。雖然2025年審批量回升至約80萬噸，但考慮到3-4年的建設(shè)周期，這一速度仍不足以彌補需求增長。瑞銀預(yù)計，銅市場將在2026/27年進入短缺狀態(tài)，庫存的消耗將支撐價格進一步持續(xù)上漲。

　　一方面，銅礦意外使復(fù)產(chǎn)困難，再加上礦山項目審批緩慢難以彌補需求增長，這些因素都導(dǎo)致銅供應(yīng)持續(xù)緊張；另一方面，銅需求持續(xù)快速增長進一步放大了供應(yīng)缺口。

　　此前，銅多用于電力設(shè)施，電線、光纜、電池等。而在新能源轉(zhuǎn)型、AI基建狂潮的發(fā)展趨勢下，銅正迎來“時代紅利”。新能源方面，有數(shù)據(jù)顯示，每輛電動汽車所需的銅是傳統(tǒng)汽車的三到四倍。AI方面，銅也是數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵組件，莊閑和游戲網(wǎng)還有大模型訓(xùn)練和推理消耗大量電力，倒逼電網(wǎng)升級，都將推高銅的消費。

　　銅貿(mào)易流向扭曲

　　目前市場對未來銅價走向的判斷呈現(xiàn)兩極分化。高盛等機構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)銅價上漲過快，只是因為美國關(guān)稅下的“結(jié)構(gòu)性緊張”，等關(guān)稅路徑更清晰，銅價會回到全球供需的“真實狀態(tài)”。

　　作為印證的是，銅現(xiàn)貨價格高于三個月遠(yuǎn)期合約，呈現(xiàn)典型的“反向市場”。對此，胡道恒表示，倫銅市場現(xiàn)貨升水是短期供應(yīng)極度緊張、現(xiàn)貨流動性稀缺的典型信號，具體是LME銅注冊倉單或庫存已降至歷史極低水平，買家為獲得立即可用的實物銅愿意支付高額的現(xiàn)貨升水。

　　據(jù)新華社報道，去年7月末，美國特朗普政府簽署公告，從8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅，但不包括精煉銅等原材料。有專家分析指，由于美國實際本土冶煉產(chǎn)能嚴(yán)重不足，精煉銅進口依存度達46%，若全面征稅可能導(dǎo)致本土制造業(yè)成本激增30%以上，引發(fā)本土產(chǎn)品競爭力不足和產(chǎn)業(yè)鏈崩潰，因此難以短期替代和推進，美國豁免精煉銅等初級產(chǎn)品，實則為保障基礎(chǔ)原料供應(yīng)穩(wěn)定和安全。

　　受此影響，自去年7月以來，貿(mào)易商搶運精煉銅至美國，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存激增，推動美銅比倫銅溢價。

　　格林大華期貨有色研究員張毅馳也向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，因美國關(guān)稅預(yù)期引，導(dǎo)致非美地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)驟緊，LME銅歐洲庫存正在向COMEX銅庫存搬運，LME市場現(xiàn)貨升水持續(xù)走高。當(dāng)前的供應(yīng)緊張實為“假性短缺”，主因是美關(guān)稅預(yù)期迫使庫存被鎖定和轉(zhuǎn)移，而非全球性絕對匱乏，“若美國未來對精煉銅加征關(guān)稅，將進一步加劇非美地區(qū)資源緊張。”

　　周蜜兒補充稱，當(dāng)前銅價的飆升行情，本質(zhì)上是市場在為美國關(guān)稅政策進行定價，其持續(xù)力高度依賴相關(guān)價差的變化。因此，后續(xù)需警惕銅在美國庫存的流出，這可能會緩解非美地區(qū)的緊張局面，進而對銅價形成沖擊。

　　后續(xù)美國可能會對精煉銅征收進口關(guān)稅，這將成為銅價變化的關(guān)鍵因素。據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間7月30日，美國白宮表示，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一項公告，美國商務(wù)部建議自2027年起對精煉銅征收15%的關(guān)稅，2028年起征收30%的關(guān)稅。在2026年6月30日之前，美國商務(wù)部長應(yīng)向總統(tǒng)提供有關(guān)國內(nèi)銅市場的最新情況，以便他決定是否實施對精煉銅征收進口稅。

　　高盛稱，只要關(guān)稅是“未來的威脅”而未即刻落地，美國國內(nèi)銅價相比LME就會保持溢價，驅(qū)動美國繼續(xù)囤貨。對于非美市場而言，這等同于供給收緊。如果關(guān)稅提前在2026年上半年落地，美國囤貨將停止，LME價格將面臨快速回調(diào)。

　　“如果美國在今年第一季度提前釋放關(guān)稅豁免的信號，或是COMEX銅非商業(yè)以及LME銅投資基金的多頭持倉和凈多頭持倉降幅較大，都表明投機情緒和投機資金有所減退，可能會使銅價上漲行情暫緩。”張毅馳說。

　　“今年二季度將是銅市場情緒的轉(zhuǎn)折點。”高盛在報告中，將2026年上半年LME銅價預(yù)期從每噸11525美元上調(diào)至12750美元，理由是美國以外地區(qū)庫存因資金涌入和供應(yīng)流向美國而趨緊。然而，該行維持2026年四季度每噸11200美元的預(yù)測不變，這意味著下半年銅價將面臨顯著的回調(diào)壓力。

　　“鋁代銅”能否緩解高銅價？

　　在銅價持續(xù)上行、市場供需格局失衡背景下，“鋁代銅”正悄然成為越來越多產(chǎn)業(yè)的選擇。

　　銅是空調(diào)重要的原材料，銅的價格上漲對空調(diào)終端市場影響較大。去年12月，包括海爾、美的、海信、奧克斯、小米等19家空調(diào)企業(yè)共同宣布加入鋁強化應(yīng)用自律公約，禁止惡意攻擊行為，科學(xué)宣傳鋁換熱器空調(diào)的特點。這些企業(yè)之所以加入此自律公約，也是因為銅價上漲之后，他們希望通過“鋁代銅”壓縮成本，保障空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的安全。

　　事實上，有多個產(chǎn)業(yè)正逐步實現(xiàn)“鋁代銅”。首先，在電力傳輸領(lǐng)域，鋁代銅已步入成熟應(yīng)用期。長期以來，在長距離輸電線路中，鋁導(dǎo)線（鋼芯鋁絞線）已經(jīng)完全替代了銅導(dǎo)線，并在5G基站、數(shù)據(jù)中心的電力供應(yīng)中廣泛應(yīng)用。其次，汽車行業(yè)是“鋁代銅”技術(shù)難度最大、但進展最快的領(lǐng)域之一。2025年8月，泰科電子（TE）與博威合金在宣布攻克了“鋁代銅”的技術(shù)難題，開發(fā)出了新型鋁合金材料，徹底解決了電化學(xué)腐蝕問題，并將蠕變性能優(yōu)化至接近純銅水平。

　　然而，不少受訪專家提醒，“鋁代銅”看起來是條捷徑，但真正落地仍面臨不少阻礙。胡道恒表示，“鋁代銅”在短期內(nèi)很難有有效的進展。以家電行業(yè)為例，國內(nèi)家用空調(diào)熱交換器使用鋁管替代銅管的瓶頸在于，鋁的低熱導(dǎo)率導(dǎo)致高耗電量、抗腐蝕能力差導(dǎo)致泄露風(fēng)險，鋁焊接難度高導(dǎo)致較高售后成本等。

　　張毅馳也認(rèn)為，“以鋁節(jié)銅”對銅價的利空力度非常有限，“以鋁節(jié)銅”只在幾個典型場景中會降低銅的需求，銅在精密電子、高頻信號傳輸?shù)雀咝阅堋⒏呖煽啃詧鼍盁o可替代，數(shù)據(jù)中心建設(shè)、電網(wǎng)升級、電動汽車和可再生能源裝機方面的需求依然強勁。他預(yù)計，2026年全球銅市場將由過剩轉(zhuǎn)為短缺，但不同機構(gòu)對缺口規(guī)模的預(yù)測跨度從5萬噸至60萬噸，表明市場對供給彈性與需求韌性存在顯著分歧，高銅價正刺激再生銅產(chǎn)量高速增長，若2026年再生銅供應(yīng)超預(yù)期，可能緩解部分缺口的壓力。